主力资金 期权不怕看错方向？“末日轮”的最佳策略是？

　　很多初学期权的朋友，误以为做期权需要比期货更精准地判断行情。实际上，期权交易要求的是“更精细”，而非“更精准”。

　　知名大学金融硕士导师、深圳前海朴汇志合基金执行董事刘钊在近日的直播中表示，所谓“精细”，是指不能用股票或期货那种简单的涨跌二分法来看待市场。期权交易至少需要三分法，入门级别则是五分法——因为大涨和小涨、大跌和小跌，对应的策略和盈亏结构完全不同。“精细”需要明白“自己知道什么、不知道什么”。

　　“比如你判断会涨，但不确定涨幅，那你就清楚自己的认知边界，这就可以用来选择期权策略。期权把很多原本纠缠在一起的因素（方向、幅度、时间、波动率）分离开来，让你可以分别交易单个因素。这是期权的复杂之处，也是它的强大之处。”刘钊说。

建立多维度判断框架

　　一堂有价值的期权课，不会只教你某个策略，而是帮你搭建完整的判断体系。刘钊在直播中表示，做一笔有计划的期权交易，至少要从四个维度审视市场：

　　第一，方向与幅度：你判断市场是涨、跌还是平？如果涨，是大涨还是小涨？你可以根据自己的判断，在五个分类中做出选择，甚至允许自己同时排除某些极端情况。

　　第二，时间周期：你的判断对应短期（有具体期限，如一天、一周）还是长期？长期在实战中往往意味着“不确定多久会兑现”。时间维度直接影响你承担的时间价值损耗，也决定了该用买方策略还是卖方策略。

　　第三，隐含波动率高低：当前标的的隐含波动率处于什么水平？隐含波动率高时，卖方策略更占便宜；隐含波动率低时，买方策略性价比更高。这是策略选择的核心参照物之一。

　　第四，判断的确定性：你对自己的判断有多少信心？确定性极高时，你可以接受“不封口”策略；确定性不高时，必须先用对冲策略锁定最大损失，防止一次误判带来严重后果。

　　“这四个方面缺一不可。你看不到的风险，并不会因此消失；只有把它们都纳入考量，交易才不是‘蒙’出来的。”刘钊说。

组合策略vs单腿策略

　　很多投资者觉得期权组合策略太复杂，不如单腿策略简单。刘钊认为，事实恰恰相反。

　　“单腿策略像铁锹，上手容易，但效率低；组合策略像挖掘机，需要时间上手，但熟练掌握后效率是铁锹的几十倍。组合策略可以解决单腿策略解决不了的问题。比如，当你看涨但又不想承担下跌风险时，单腿看涨期权难以‘两全其美’，而牛市价差或领口策略就能在保留潜在上涨收益的同时控制下跌风险。”刘钊说。

期权不怕看错方向？

　　网上经常有人说“期权不怕看错方向”，刘钊表示，这句话至少错了一半。“怕不怕看错，完全取决于你用什么策略、错到什么程度。”

　　如果你用牛市价差策略，大涨当然好，小跌或大跌时最大损失有限。但小跌反而比大跌更不利——因为大跌还给你更好的再入场机会，小跌却让你亏了同样的钱却等不到反弹。

　　如果你单腿买入虚值看涨期权，走平或小涨最难受，大跌反而是好事。

　　如果你买入深度实值看涨期权，最大损失虽有限，但可能一次亏掉30%。

　　如果你卖出看跌期权，小跌时可能还赚钱，暴跌就会爆仓甚至穿仓。

　　所以，刘钊认为，期权不怕看错方向——只有在特定策略、特定跌幅下才成立。正确的态度是：先想清楚自己用什么策略，再评估这个策略在“看对”和“看错”时分别会发生什么，而不是笼统地问“怕不怕”。

仓位管理的深层价值

　　很多人以为仓位重只是赚多赚少、亏多亏少的问题。针对这一问题，刘钊表示，这其实低估了仓位管理的作用。实际上，很多正预期收益的策略，在仓位轻时能赚钱，仓位重了反而会亏钱。仓位过重会放大交易中的容错成本，尤其对于卖方策略来说，保证金占用和爆仓风险会彻底改变策略的性质。

　　“比如车轮策略本身是一个稳健的收租策略，但一旦加了杠杆，它就变成了裸卖空期权，风险敞口完全变了。同样的策略，不同仓位下是完全不同的交易。控制仓位的核心，不是简单地少赚少亏，而是让你有足够的容错空间去等待概率兑现。”刘钊说。

“末日轮”的最佳策略就是不做

　　刘钊在直播中多次提醒，“末日轮”的最佳策略就是不做。“末日轮”本质上是赌速度，相当于买了张彩票，不中难受，中了以后更难受（因为会强化错误认知）。

　　他还提醒投资者，不要迷信教科书上对策略的固定用法。比如“牛市价差适用于缓涨”这个说法本身没错，但反过来说“缓涨只能用牛市价差”就是错的。实战中，缓涨时可以用备兑、卖认沽、比率价差甚至阶梯策略，具体选哪个主力资金，还要结合波动率、期限和确定性。策略是死的，市场是活的；先有判断，再找工具。